建 言

第 6 期

（总第十八期）

辽宁省经济体制改革研究会 2018年9月27日

深入推进辽宁国有企业产融结合的建议

谭小芳 胡媛媛 孙 娜

自2013年中央明确提出“支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”以来，产融结合型国有企业走上快速发展之路。2016年3月，辽宁省“第十三个五年规划纲要”强调要以国资改革带动国企改革，进一步提高国有企业的发展活力和竞争力。在经济结构调整的过程中，辽宁国有企业实现调结构、促转型、增活力的重要抓手之一就是产融结合。国有企业借助产业资本与金融资本的融合，在产与融之间可进行全局资源配置。一方面，产融结合分享金融业较高投资回报的同时，平滑实体经济的周期波动；另一方面，产融结合促进实体企业与金融企业的关系协调，有助于实现十九大提出的重塑金融与实体经济之间的关系。

一、产融结合对于国有企业转型发展的重要作用

国有企业的产融结合主要是指实体产业通过投资金融机构，实现产业资本与金融资本的融合，进而与金融业产生业务联系、人事安排等方面的联合。基于这样多方位的联合，产融结合在增强国有企业资产的盈利能力，资本运作能力以及企业财务治理效应等方面发挥重要作用。

（一）产融结合资源配置效应增强国有企业盈利能力

首先，产融结合构建了稳定的多元化融资渠道，可缓解企业的融资约束，在获得融资便利的同时强化在已有产业领域的竞争优势；其次，借助金融业经营的高杠杆，分享高额回报的同时可提升国有企业的净利润和股东回报，迅速做大企业的资产规模。长远来看，国有企业可进一步借助金融机构聚集更多的战略资源，实现资本的规模增长；同时金融资本还可以有效地引导国有资本有进有退，使国有资本在高速地流通和循环中实现保值增值。

（二）产融结合规模效应提升国有企业资本运作能力

产融结合型企业可充分利用金融机构专业的资本运作管理模式，实现资本的合理投资和有效运作。产业资本扩张是经济增长的基础，产融结合后，金融机构的信息优势和人才优势可以对参股企业进行有效监督。换言之，金融资本能够更科学、合理引导产业资本流动，实现产业资本的优化配置；金融机构拥有专业的资金管理团队和丰富的信息优势，可为国有企业大规模的资本运作提供全程的多元化服务，科学有效地引导企业资本进行战略布局，提高企业对外投资的积极性和有效性，进而提升国有资本运作能力。

（三）产融结合协同效应改善企业财务治理

产融结合的协同效应表现在，产融结合后产融双方相互督促，建立起更为合理、科学的治理机制，从而改善企业的财务治理。产融结合将外部金融机构内部化，发展包含金融机构在内的内部资本市场，国有企业将可能依据更多的金融资本优势，主动进行产业链的再调整，参与更多的并购兼并活动，从而影响其股权结构的多元化。而且，国有企业与金融机构之间将会有更多的高管人事委派，必然影响到董事会规模与结构，从而有利于缓和企业的代理问题。股权结构的逐步多元化与董事会结构的调整都可能会影响到国有企业的财务治理水平。

在辽宁国有企业进入供给侧改革的关键时期，产融结合是否从资产保值增值、资本保值增值、财务治理效应、资本运作能力四个维度发挥上述效应，对于辽宁国有企业的可持续发展极其重要。

二、辽宁国有上市企业产融结合的效果评价

通过对比辽宁省产融结合型国有上市制造企业和辽宁省国有上市制造业企业总体，可以发现：

(1)辽宁省国有企业进行产融结合以获得金融业高额的股权分红为主要目的，且产融结合加大了企业经营的波动性，这种不确定性通过股价的波动影响投资者的预期和股市的相对稳定，进而影响资本市场的稳定运行。

(2)在股权治理和董事会治理方面，辽宁省国有企业产融结合仅是短期的融合，双方缺乏长期的股权联合基础，金融业依然不能对企业的经营决策产生重大影响，对企业的财务治理并没有产生实质性影响。

(3)国有企业进行产融不是出于缓解融资压力的目的，而是基于产融结合带来的融资成本降低的考虑。而产融结合对国有企业融资能力和收购兼并的影响比较有限，企业未充分调动金融资源支持实体产业的积极性。

因此，辽宁省国有企业产融结合尚处于初级阶段，产融结合平滑实体经济周期性波动的作用尚未发挥出来。特别是国有企业通过产融结合聚集的金融资源若未充分参与到产业资本的流通与循环过程，将会带来国有资产流失的隐患。

三、深入推进辽宁国有上市企业产融结合的建议

对在新常态下推进产融结合对于国有企业改革发展具有重要作用，进一步深化辽宁省国有企业产融结合需要政府和国有企业共同努力。

首先，加强政府对国有制造业企业产融结合的指向性引导和规划：(1) 对于具有发展潜力的高新技术国有制造业企业，成立服务于该类企业的产业基金、融资担保公司，并引导企业持股参股。(2) 对于市场接近饱和的国有制造业企业，严格控制产融结合的广度和深度，防止国有资产的流失，并以财税政策引导其进行产业转型，防范出现行业集中的现象。(3)对于大型国有制造业企业，政府应借鉴国际经验，引导国有资本与金融机构有序融合；同时，充分发挥老工业基地的雄厚实力，大力培育一批基础优良、具有一定规模并善于创新的产业型金融控股公司，以巩固和提升辽宁省国有企业的竞争优势和地位。

其次，国有制造业企业作为关乎国民经济发展的经济支柱和社会稳定器，在进行产融结合时一定要有战略规划与前瞻意识：(1)国有制造业企业应根据企业面临的成长机会与融资约束状况等，理性判断与其发展阶段相适应的有效融资需求，并据此调度相应的金融支持。(2)在进行产业升级转型和产业布局时，国有制造业企业可以加大产融结合力度。增加持股比例或加大人事委派，以增强金融业对企业经营决策的影响；再或通过成立财务公司、发展融资租赁等多元化产融结合的形式，利用多种产融结合路径充分调动金融资源，为企业提供金融支持；(3)产业资本的高效配置和有效运转是国有企业发展的根本，持续、稳定的产业利润才是资本运作和保值增值的源泉。因此，企业决策层应正确认识产融结合的作用不仅局限于更便利地获取金融资源或金融利润，更重要的是通过股权、人事融合将金融资源与经营资源、金融知识与经营知识有效融合，一方面，引导产业资本和金融资本充分参与到产业的运转过程中；另一方面利用金融业专业化资金管理团队和丰富信息优势增强企业对经营风险和财务风险的识别能力和管理能力。(4)产融结合必然会使企业面临除经营风险和财务风险以外的金融市场波动的风险，因此，国有企业应当在产业资本和金融资本之间以及金融资本所涉及业务领域建立防火墙，防止金融风险的传感和集聚。

作者单位：

谭小芳 大连海事大学副教授

胡媛媛 大连海事大学研究生

孙 娜 辽宁省经济体制改革研究会秘书长 辽宁省新型智库主任